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Comportementalistes contre libéraux

     Je viens de lire un très bon article de Frédéric Joignot dans le Monde culture.

    À mon tour, il faut que je vous parle de Daniel Kahneman, qui est le seul psychologue ayant obtenu le Prix Nobel d'Économie en 2002. Il est considéré comme l'un des pionniers de l'économie et de la finance "comportementale". Les exemples depuis la crise financière foisonnent, montrant des comportements irrationnels sur des fausses prévisions, des transactions périlleuses, sur des prises de risques, des méprises et des emballements souvent inconscients. Dans son dernier ouvrage, il développe sa théorie. Pour lui, les "biais de jugement" très fréquents fourvoient l'analyse rationnelle : le "biais égocentrique" nous fait croire plus intelligent que nous ne le sommes ; le "biais de statu quo" donne à voir tout changement comme un risque ; l'"effet de halo" ne retient que ce qui va dans le sens d'une première impression ; le "biais de pseudo-certitude" vise à décréter toujours valable une vérité d'hier. Il existe encore des "biais de raisonnement". Sous l'effet de l'"illusion des séries", on perçoit à tort une convergence dans une série de hasards. C'est l'arbre qui cache la forêt.

     Pour Kahneman, à la base de ces erreurs, il y a une fausse vérité : l'économie repose sur des mécanismes rationnels, fondés sur un homme raisonnable et prévisible. Or, pour lui, ce n'est pas le cas. Avec des confrères (Tversky, Rabin, Thaler), Kahneman a multiplié les études de cas montrant que l'Homo economicus ne se comporte pas comme prévu. L'être humain se retrouve devant des situations conflictuelles dans lesquelles, il n'arrive plus à déterminer ou est son intérêt, sacrifiant même les principes logiques. Claudia Senik étudie les limites "de l'axiome de la rationalité individuelle" dans la pensée libérale. Pour elle, Daniel Kahneman a bien montré comment l'homme - "trop humain" - se fourvoie dans un système de pensée biaisé, aux intuitions trompeuses. Le système 1 ou mode de réflexion spontané à la rapidité fulgurante prend le pas sur la pensée logique, pondérée  du système 2.

     Même si Kahneman est de plus en plus écouté depuis la crise, il reste très critiqué par les économistes libéraux. Pour eux, ces réactions déraisonnables des acteurs économiques sont marginales. Qu'il s'agit de recherches théoriques qui ne bouleversent en rien le cours de l'économie libérale et ses bienfaits. Pour Levine par exemple, la psychologie s'intéresse aux réactions d'un individu, l'économie, à la loi des grands nombres. La première n'interfère pas avec la seconde. Pour Levitt et List, l'économie comportementale découle de travaux de laboratoire et leurs conclusions sont difficilement vérifiables. Kahneman leur répond qu'on ne peut nier la marginalité des comportements en économie financière, car aujourd'hui des mesures étatiques de régulation sont prises.

Alors qui a raison ? Les comportementalistes ou les libéraux ?

Et si on n'avait plus le temps

     Je vous invite tous à lire l'interview de Hartmut Rosa dans Le Monde Dossiers et Documents. Je reprendrais mot à mot ce que dit Frédéric Joignot du journal Le Monde.

" L'homme contemporain remonte désespérément une pente qui s'éboule. Nous fonçons pour rester à la même place, dans un présent qui fuit sans cesse. Car si nous arrêtons une seconde de courir – après le travail, nos courriels, nos rendez-vous, nos obligations, notre argent, après le temps qui file – nous tombons. Dans le chômage, la pauvreté, l'oubli, la désocialisation. Voilà le portrait du moderne, selon le sociologue allemand Hartmut Rosa. Le temps désormais s'accélère et nous dévore, comme hier Cronos ses enfants. L'accélération technique, au travail, sur les écrans, dans les transports, la consommation, a mené à l'accélération effrénée de notre rythme de vie. Puis a précipité le changement social. Rien n'y résiste.

Les métiers changent en quelques années, les machines en quelques mois, aucun emploi n'est assuré, les traditions et les savoir-faire disparaissent, les couples ne durent pas, les familles se recomposent, l'ascenseur social descend, le court terme règne, les événements glissent. L'impression de ne plus avoir de temps, que tout va trop vite, que notre vie file, l'impression d'être impuissant à ralentir nous angoisse et nous stresse. Ainsi Hartmut Rosa, 45 ans, professeur à l'université Friedrich- Schiller d'Iéna, développe sa "critique sociale du temps" de la "modernité tardive" dans sa magistrale étude, Accélération (La Découverte). "

Philippe Baumard et " le vide stratégique "

    À noter le très bon livre de Philippe Baumard sur " Le vide stratégique ", relayé par un article du journal Le Monde de Philippe Arnaud.

    L'hypothèse de départ, c'est celle d'une rationalité limitée des principaux acteurs qui naviguent à vue. Le vide stratégique ne s'est pas révélé à nous un matin nous dit l'auteur. Il est le produit d'une lente construction qui a remplacé l'art de la stratégie par l'art de la tactique. Synonyme d'ignorance et de défaillance, ce vide empêche de penser le futur et conduit à un abandon du réel. Une des raisons est ce que l'auteur appelle " l'incongruité auto-infligée ", qui est le symptôme d'une société qui n'apprend plus rien de ses échecs.

    Nous répétons nos erreurs et faisons " plus de la même chose ". Les gens sont en " béatitude technologique " et participent à " une nouvelle économie hystérique " dont emballement et affolement sont les deux supports. Philippe Baumard ajoute que " si ces périodes de vide stratégique sont déplaisantes, elles coincident aussi avec des prises de conscience décisives ". À méditer...

Article de P.A DELHOMMAIS du journal Le Monde "On peut toujours rêver"

Les grandes crises offrent une chance unique aux experts et aux dirigeants économiques de rentrer dans l'Histoire. Soit en apparaissant comme des prophètes quand ils ont annoncé le pire, soit, au contraire, en prononçant des bourdes qui résistent au temps. Les subprimes ont déjà leurs mots célèbres. On eut un joli : "La crise des subprimes n'aura pas d'effets dramatiques sur la croissance" de Dominique Strauss-Kahn et "Il est largement excessif de conclure que nous sommes à la veille d'une grande crise économique" de Christine Lagarde.

Aujourd'hui, l'immense majorité des économistes prédisent une reprise poussive, une croissance durablement molle, une longue convalescence pour l'économie mondiale qui a frôlé la mort. Et s'ils se trompaient tous à nouveau ? Et si la reprise était bien plus forte qu'annoncée ? Et si les prochains mois nous réservaient de très bonnes surprises en matière de croissance.

Il n'y a objectivement que très peu de raisons de croire à ce scénario rose. Les sorties de récession aux Etats-Unis et en Europe doivent beaucoup aux plans de relance des Etats et aux mesures de soutien exceptionnelles prises par les banques centrales. En d'autres termes, elles sont bien artificielles et fragiles tant que le secteur privé n'aura pas pris le relais, ce qui est loin d'être gagné, compte tenu de l'envolée des dettes publiques et du chômage.

Un redémarrage poussif, voilà donc pour le raisonnable, pour le rationnel, le très probable. Mais il n'est pas interdit de songer - rêver - un instant au déraisonnable, à l'irrationnel, à l'improbable. Notamment en observant ce qui est en train de se passer en Asie.

La Chine réaccélère sans avoir jamais vraiment décéléré. Son produit intérieur brut a progressé de 8,9 % au troisième trimestre. Pendant la même période, la Corée du Sud a enregistré son rythme de croissance le plus élevé depuis sept ans. Le deuxième constructeur automobile japonais, Honda, qui prévoyait de lourdes pertes, vient d'annoncer qu'il dégagera des bénéfices grâce à des performances meilleures que prévu dans la région.

Il y a bien sûr cette thèse en vogue qui voudrait que l'Asie redémarre toute seule, de façon autonome, dans une sorte de découplage inédit où l'Occident resterait en rade. Mais on est assez de l'avis du gouverneur de la Banque de France, Christian Noyer, pour qui "cette théorie n'a aucun sens dans le cadre d'une économie mondialisée". Difficile d'imaginer que toute cette richesse générée en Asie y reste cantonnée et ne se diffuse pas au reste de la planète, par le biais de la consommation, mais aussi par le biais aussi de l'épargne. Cela permet de financer sans difficulté des déficits budgétaires et de maintenir les taux d'intérêt à long terme à de bas niveaux.

En dehors de l'Asie, un autre élément est de nature à nourrir un optimisme sans doute injustifié. Il tient à l'origine même de la crise des subprimes. A savoir une perte de confiance fulgurante et absolue des agents financiers entre eux, laquelle s'est ensuite propagée aux entreprises et aux particuliers.

La confiance est aujourd'hui revenue dans les milieux bancaires. Le moral des industriels et des ménages remonte lui aussi en flèche. D'où l'espoir de voir l'économie mondiale parcourir vers le haut le chemin qu'elle a dévalé il y a un an. C'est ce que pensent certains  économistes qui disent que le commerce mondial ne s'est effondré qu'à cause de facteurs de court terme (psychologiques et financiers) et non pour des raisons de fond et qu'il pourrait donc redémarrer vite et fort.

La crise des subprimes est venue rappeler que le scénario économique le plus probable n'est pas toujours celui qui se réalise. Alors ? 

Article de C.Prudhomme du journal Le Monde "La BCE rechigne encore à explorer des voies inédites"

Jean-Claude Trichet, le président de la Banque centrale européenne (BCE), a dévoilé, jeudi 5 mars, une arme monétaire inédite : le "je touche du bois".

"Je touche du bois", a avoué M. Trichet, pour que les agents économiques continuent d'anticiper l'inflation dans la zone euro. La hantise de l'institut monétaire est en effet, avec le peu de marges de manoeuvre dont elle dispose, de devoir affronter une spirale déflationniste, où les prix baisseraient durablement et gripperaient les mécanismes de l'économie.

Plus concrètement, la BCE a fait passer, jeudi, son taux directeur de 2 % à 1,5 %. La situation économique continue de se dégrader. Les prévisions de la BCE ont été nettement revues à la baisse : le produit intérieur brut (PIB) de la zone euro pourrait diminuer de 2,7 % en 2009 (contre une anticipation de - 0,5 % en décembre 2008) et l'inflation atteindre + 0,4 %, contre + 1,4 % auparavant.

Des prévisions qui ont surpris les économistes. "Nous n'aurions jamais pensé voir cela un jour, mais la BCE est devenue plus pessimiste sur la croissance de la zone euro que nous", ont ainsi écrit les experts de Credit suisse. Ces estimations sont d'ailleurs bien plus basses que celles de la Commission européenne, qui prévoit une contraction de 1,9 % du PIB de la zone euro cette année et une inflation de 1 %.

Au quatrième trimestre 2008, la croissance de la zone euro s'est contractée de 1,5 % par rapport au trimestre précédent, avec la chute des exportations, de l'investissement et de la demande des ménages, selon les données publiées jeudi par l'agence Eurostat. Des chiffres "décevants", juge, dans une note de recherche, Sunil Kapadia, économiste chez UBS, lesquels "suggèrent que le PIB sera mauvais au premier trimestre. Le plus inquiétant est l'effondrement de la consommation malgré le recul des prix de l'énergie et la réduction du niveau des taux d'intérêt. Les consommateurs sont clairement en retrait et les enquêtes d'opinion ne signalent pas de reprise rapide."

Au vu de l'assèchement du marché du crédit, M. Trichet n'exclut pas que "le taux de la BCE continue de baisser". Les économistes prévoient encore une baisse d'un demi-point en juin ou deux diminutions d'un quart de point aux alentours de l'été, qui emmèneraient le taux de refinancement de la zone euro à 1 %, la limite basse qu'avait évoquée le président de la Bundesbank, Axel Weber. La BCE n'envisage donc pas d'approcher son taux de zéro comme sa consoeur britannique. La Banque d'Angleterre (BoE) a en effet fait passer, jeudi, son taux principal de 1 % à 0,50 %.

Liquidités abondantes

La BCE n'a pas non plus décidé d'utiliser, pour le moment, d'autres canaux de relance monétaire que le maintien de liquidités abondantes pour le système bancaire. La BCE déclare seulement les étudier. La BoE, elle, a annoncé, jeudi, qu'elle allait racheter, sur les trois prochains mois, pour 75 milliards de livres (84 milliards d'euros) d'actifs (des emprunts d'Etat et des emprunts d'entreprise).

"Cette annonce a entraîné une forte détente des taux longs des "gilts" (les emprunts d'Etat britanniques), de près de 0,45 point de pourcentage sur les taux à quinze ans", notent les experts de Natixis. Ceux de Goldman Sachs estiment que vu la gravité de la situation britannique, la Banque d'Angleterre pourrait devoir acheter pour 100 milliards de livres de titres. Voire 150 milliards pour ceux de Credit suisse. Beaucoup d'établissements financiers ont d'ailleurs recommandé à leurs clients de s'engouffrer dans la stratégie de la Banque d'Angleterre en achetant des emprunts d'Etat britanniques à dix ans, car les achats de la banque centrale devraient faire monter les prix des titres.

La Banque du Canada vient aussi de baisser ses taux d'un quart de point, à 0,5 %, soulignant que les perspectives économiques ont continué à se détériorer dans le monde et au Canada. Le PIB a reculé de 3,4 % en rythme annuel au quatrième trimestre 2008, la plus forte baisse trimestrielle depuis 1991.

L'euro - qui avait fortement reculé jeudi après la réunion de la BCE, jusqu'à 1,2481 dollar - s'est nettement redressé vendredi, revenant à 1,2652 dollar, après la publication des mauvais chiffres de l'emploi américain.

Article du Figaro "Les établissements indépendants bas de gamme disparaissent"

DEUX CENT SEIZE hôtels en moins en 2008. Soit 13 400 chambres où personne n'ira plus dormir. L'an dernier a marqué un tournant dans l'hôtellerie française. « Ces trois dernières années, le parc a stagné : les constructions d'hôtels compensaient encore les fermetures, explique au Figaro Georges Panayotis, fondateur du cabinet d'études et de conseil MKG. On n'avait pas vu de baisse depuis 2005. » Selon lui, le nombre d'hôtels en France se réduira encore davantage dans les années qui viennent, car « avec la crise, les constructions sont au ralenti et les fermetures de petits hôtels s'accélèrent ».

En 2008, après deux années de croissance nette, le nombre de chambres d'hôtels en France a reculé de 0,2 %. Mais cette baisse masque des disparités importantes d'une catégorie à l'autre. L'hôtellerie économique est nettement touchée (- 3 % pour le zéro et une étoile ; - 0,4 % pour le deux étoiles), alors que les catégories supérieures continuent de se développer (+ 0,7 % pour le trois étoiles : + 3,8 % pour le quatre étoiles). Entre 1984 et 2008, l'offre hôtelière en trois et quatre étoiles est celle qui a le plus progressé… Elle s'est envolée de 96 % ! Elle propose désormais 248 044 chambres (sur un total de 669 827). Finalement, les plus touchés sont les petits établissements indépendants les moins chers, mais aussi les moins bien entretenus. Leur disparition est un signe de la montée en gamme des hôtels en France. Trop vieux, peu accueillants, ils n'attirent plus. « Les petits hôtels indépendants économiques sont en train de disparaître », affirme Georges Panayotis.

Aujourd'hui, ils n'ont plus que 50 000 chambres à proposer, contre 174 000 en 1984. Ne serait-ce que l'an dernier, leur offre a chuté de 4,4 %. Certes, les chaînes (comme Formule 1) leur ont pris des clients. Aujourd'hui, elles représentent 60 % de l'hôtellerie économique (moins de 2 étoiles). Mais leur développement ne compense pas la disparition des petits indépendants.

Plus écolo

« Depuis 1984, les chaînes économiques ont ouvert 78 000 chambres alors que l'hôtellerie économique indépendante en a fermé 124 000 », souligne Georges Panayotis. Le leader sur ce créneau, c'est Accor, avec 271 hôtels Formule 1 et 278 Etap Hotel. L'an dernier, il a inauguré 8 Etap Hotel. Le 11 mars, il innovera à l'aéroport de Toulouse, avec un Etap Hotel « new look », avec un bâtiment plus « écolo » (production solaire d'une partie de l'eau chaude) et un tout nouveau design pour les chambres. La nuit coûtera 44 euros en moyenne, pour deux personnes. Il ouvrira sans étoile. Mais il pourrait prétendre à deux étoiles avec la nouvelle classification hôtelière.

Article de P.A DELHOMMAIS du journal Le Monde "Maurice Allais, prophète maudit"

La crise se cherche ses prophètes. Les économistes qui, au milieu de l'aveuglement général, avaient prédit le pire, c'est-à-dire la réalité économique et financière actuelle. La presse américaine loue la clairvoyance des universitaires Nouriel Roubini (New York) et Robert Shiller (Yale).

Bien avant eux, un économiste français avait prédit l'apocalypse. Maurice Allais. Pour preuve, ces extraits d'une longue tribune que le Prix Nobel avait publiée dans Le Figaro, en octobre 1998, en pleine crise financière asiatique, et qui fut reprise, un an plus tard, dans son ouvrage La Crise mondiale d'aujourd'hui (Editions Clément Juglar, 240 pages).

"De profondes similitudes apparaissent entre la crise mondiale d'aujourd'hui et la Grande Dépression de 1929-1934 : la création et la destruction de moyens de paiement par le système du crédit, le financement d'investissements à long terme avec des fonds empruntés à court terme, le développement d'un endettement gigantesque, une spéculation massive sur les actions et les monnaies, un système financier et monétaire fondamentalement instable (...).

Ce qui est éminemment dangereux, c'est l'amplification des déséquilibres par le mécanisme du crédit et l'instabilité du système financier et monétaire tout entier, sur le double plan national et international, qu'il suscite. Cette instabilité a été considérablement aggravée par la totale libération des mouvements de capitaux dans la plus grande partie du monde.

(...) Depuis 1974, une spéculation massive s'est développée à l'échelle mondiale. A New York, et depuis 1983, se sont développés à un rythme exponentiel de gigantesques marchés sur les "stock-index futures", les "stock-index options", les "options on stock-index futures", puis les "hedge funds" et tous "les produits dérivés" présentés comme des panacées (...).

Qu'il s'agisse de la spéculation sur les monnaies ou de la spéculation sur les actions, ou de la spéculation sur les produits dérivés, le monde est devenu un vaste casino où les tables de jeu sont réparties sur toutes les longitudes et toutes les latitudes. Le jeu et les enchères, auxquelles participent des millions de joueurs, ne s'arrêtent jamais. Aux cotations américaines se succèdent les cotations à Tokyo et à Hongkong, puis à Londres, Francfort et Paris. Sur toutes les places, cette spéculation, frénétique et fébrile, est permise, alimentée et amplifiée par le crédit. Jamais dans le passé elle n'avait atteint une telle ampleur (...).

L'économie mondiale tout entière repose aujourd'hui sur de gigantesques pyramides de dettes, prenant appui les unes sur les autres dans un équilibre fragile. Jamais dans le passé une pareille accumulation de promesses de payer ne s'était constatée. Jamais sans doute il n'est devenu plus difficile d'y faire face. Jamais sans doute une telle instabilité potentielle n'était apparue avec une telle menace d'un effondrement général." Sans commentaire.

Ou plutôt si, quelques commentaires, de l'auteur lui-même. Joint au téléphone, Maurice Allais, qui fêtera ses 98 ans le 31 mai, se tient toujours autant au fait de l'actualité mondiale - il a suivi à la télévision la cérémonie d'investiture de Barack Obama, à qui il trouve "d'extraordinaires capacités".

Toujours prêt à débattre, toujours prêt à combattre les "fausses vérités, non vérifiées par les faits". "Ce qui se passe aujourd'hui est une répétition à quelques variantes près de ce qui s'est passé en 1929." En moins grave, aussi grave, plus grave ? "Il faut voir." Sa principale crainte ? Que les hommes politiques ne prennent pas suffisamment conscience de la gravité de la situation : "Parce qu'eux-mêmes n'ont pas connu personnellement la misère. Même le petit facteur. Moi, si".

La crise de 1929, Maurice Allais la connaît par cœur. C'est elle qui a décidé de sa vocation d'économiste. Quand il sort major de Polytechnique, il se destine à une carrière de physicien. Mais un voyage aux Etats-Unis, en 1933, alors au creux de la Grande Dépression, lui fait prendre un autre chemin. "C'était un spectacle incroyable, les gens en étaient réduits à la mendicité, explique-t-il. C'était un phénomène profondément étonnant auquel aucune explication satisfaisante n'était donnée."

C'est à la suite de ce choc qu'il choisit de consacrer toute son énergie et son intelligence à tenter de résoudre "le problème fondamental de toute économie : promouvoir une efficacité économique aussi grande que possible tout en assurant une répartition des revenus qui soit communément acceptable". Maximiser la croissance en minimisant les inégalités. En 1943, il publie un ouvrage de mille pages, A la recherche d'une discipline économique, rédigé en trente mois, qui lui vaudra, quarante-cinq ans plus tard, le prix Nobel.

Le fait que la crise financière actuelle fasse éclater les clivages idéologiques n'est pas forcément pour lui déplaire, lui qui se proclame "libéral socialiste." "Ce qui m'a valu beaucoup d'ennemis", confie-t-il, dans un pays où l'on aime tant étiqueter. Rejeté par les socialistes pour sa défense à tous crins du marché, repoussé par les libéraux pour ses prises de position contre "la doctrine laisser-fairiste mondialiste". Condamné par les partisans de l'Union monétaire européenne, lui le fédéraliste.

Maurice Allais, économiste maudit. Dont il était même devenu de bon ton, dans les années 1990, de moquer les longues analyses. Des propos de vieil homme aigri, expliquaient les économistes distingués, incapable de comprendre la modernité de l'économie mondiale. Ils avaient tort de le moquer. A tout point de vue.

Article de E.FOTTORINO du journal Le Monde "2009, Réinventer"

Merci Mr FOTTORINO de nous dire tant de choses avec tant de force et de réalisme.

Si nos seules certitudes pour 2009 se résument à un écheveau d'incertitudes, alors mieux vaut moins prévoir qu'espérer. Même si l'espérance est parfois violente, et la violence toujours désespérante, comme le rappelle chaque jour la tragédie israélo-palestinienne. A l'heure des voeux, on peut se demander où nos civilisations placeront à l'avenir leurs croyances et leurs valeurs, pour rendre la vie sur cette planète durablement vivable.

L'an passé a vu le capitalisme trembler en laissant éclater une bulle financière gonflée par des irresponsables. Des subprimes aux titres empoisonnés, de Jérôme Kerviel à Bernard Madoff, de riches investisseurs et des dizaines de millions d'épargnants ont mesuré à leurs dépens que l'argent est un roi capricieux qui requiert des limites. Sous peine que nous perdions confiance dans les règles du marché, de laisser la spéculation devenir maîtresse d'un jeu de massacre, et l'escroquerie des pyramides de Ponzi la voie privilégiée pour s'enrichir entre faux amis.

Il serait enfantin de croire à la régulation et aux plans de relance comme seules thérapies susceptibles de soustraire l'économie mondiale à la récession. Renflouement des banques, aides aux industries automobile ou aéronautique - y compris dans la toute-puissante Chine ! -, soutien aux investissements et autres grands travaux, relecture de Roosevelt et de Keynes, promesses de jours meilleurs à condition de redoubler d'efforts : voilà pour alimenter l'espoir que le pire ne soit pas vraiment le pire.

Tout cela est contrebalancé par la vague des fermetures d'entreprises et la remontée du chômage mondial, par les faillites boursières annoncées, par la douleur du dollar, par la résurgence des inégalités sociales, par les tensions alimentaires dans les pays en développement, par les inquiétudes de voir les exportations du Sud et de l'Asie péricliter au rythme du ralentissement au Nord, tandis que les ravages silencieux du réchauffement climatique menacent pour demain les cultures vivrières, les accès sécurisés à l'eau potable, un développement urbain et rural harmonieux.

Il y aura d'autres Lampedusa, d'autres enclaves de Ceuta et Melilla, trop d'hommes et de femmes, d'enfants aussi, qui marchent ou voguent loin de chez eux avec pour seul horizon des charters de retour, si ce ne sont des murs et des grillages, ou des tempêtes pour sombrer. Combien de temps encore ? Combien de temps la faim, les épidémies, le cynisme commercial, la main qui reçoit au-dessous de la main qui donne, et parfois reprend ?

Quant aux risques de tensions et de conflits, ils ne manquent pas, tant la Russie de Poutine-Medvedev vit dans l'obsession de ses territoires perdus, tant l'Iran d'Ahmadinejad menace et provoque dans un bain de centrifugeuses et d'antisémitisme, tant le Proche-Orient piétine sur la voie du vivre-ensemble, avec trop d'histoire et pas assez de géographie. Si la carte américaine s'annonce déterminante, il serait naïf de voir en Barack Obama l'envoyé omnipotent de la Providence.

Qu'aux Etats-Unis l'homme noir ne soit plus jamais l'ombre de l'homme blanc, l'avancée est quasi miraculeuse. Qui aurait cru que le peuple américain oserait ce choix de liberté et de maturité, après avoir par deux fois élu le républicain texan George Bush ? Mais pour avoir trop peu reçu de George " W ", il semble que l'inconscient collectif demande déjà trop au nom et au visage de son successeur.

De la crise majeure qui secoue la planète, nous devons tirer des leçons, et surtout des solutions dépassant les mesures d'injection massive de capitaux. Il est urgent de rebattre les cartes du monde dans le sens de la raison et de l'intelligence collective, de la justice, de la sauvegarde active de notre écosystème naturel et humain.

Il reste à imaginer une croissance plus vertueuse, plus économe et plus autonome, axée sur des valeurs autres que le profit sans souci du lendemain. " Ce qui est très utile - l'eau, par exemple - n'a pas toujours une grande valeur, et tout ce qui a une grande valeur - par exemple les diamants - n'est pas forcément très utile ", rappelait dans nos colonnes (Le Monde du 2 janvier) l'ancien banquier londonien Pavan Sukhdev.

Défenseur du " capital naturel ", cet homme de finance réfléchit aux moyens de garantir la " sécurité écologique " en réduisant l'impact de l'activité économique sur les ressources naturelles et leur pérennité. La biodiversité, cette banque d'espèces universelle doublée d'une pharmacie sans pareille, doit entrer de plain-pied dans les calculs de la croissance et du bien-être. Sans quoi l'humanité continuera d'être aveuglée par des fausses valeurs où la surconsommation tient lieu de philosophie jetable, quand seul importe le durable.

Article de F.BOSTNAVRON du journal Le Monde "Une cinquième étoile pour les hôtels les plus luxueux"

Hervé Novelli, secrétaire d'Etat chargé du commerce, de l'artisanat, des petites et moyennes entreprises, du tourisme et des services, a présenté, le 17 décembre, la nouvelle grille de classification hôtelière.

Dès sa prise de fonctions, au mois d'avril, M. Novelli s'était engagé à faire aboutir les travaux menés par son prédécesseur et les différents représentants des professions hôtelières sur la réforme du classement des hébergements touristiques en commençant par l'hôtellerie. "A l'heure d'Internet, l'ancien classement hôtelier, vieux de plus de vingt ans, n'était plus adapté aux critères d'aujourd'hui", rappelle M. Novelli.

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La nouvelle grille est désormais caractérisée par une incontestable montée en gamme. Exit l'anecdotique classement "0 étoile" et surtout le fameux "4 étoiles NN ou luxe" pour désigner un établissement de niveau supérieur. Désormais, tous les établissements répondant aux nouveaux critères de cette catégorie pourront prétendre à une cinquième étoile. Une réponse attendue depuis longtemps par les professionnels pour enfin disposer d'un véritable élément de comparaison avec la concurrence étrangère.

Le nombre de conditions à remplir pour prétendre accéder à telle catégorie ou à telle autre s'est singulièrement étoffé : il faudra désormais répondre à 61 critères contre 30 auparavant pour accéder à la première étoile. De même, il faudra répondre à 125 critères pour se classer dans le gotha des cinq étoiles.

Dans les faits, en 1986, il fallait que la chambre d'un hôtel 1 étoile ait un minimum de 7 m² pour une chambre simple et 8 m² pour une double. La taille est aujourd'hui passée à respectivement 8 et 9 m². De même, il faut aujourd'hui qu'au moins la moitié des chambres soient équipées d'une télévision.

Mais c'est surtout entre l'ancienne catégorie "4 étoiles luxe" et la nouvelle classification "5 étoiles" que l'évolution est la plus importante. La chambre simple, sanitaires compris, a gagné 7 m² et la double a "grandi" de 9 m². Quant à l'équipement de la chambre, bienvenue au XXI^e siècle ! Alors qu'un seul téléphone était nécessaire auparavant, il faut aujourd'hui la climatisation, Internet, la télévision avec accès aux chaînes thématiques et étrangères, un room service ainsi que des lits "aux dimensions majorées" dans la moitié des chambres sans oublier un coffre-fort, un minibar, la mise à disposition d'un ordinateur, d'un fax, d'une imprimante et un téléphone dans la salle de bains.

Et au-delà de la cinquième étoile ? "Comment distinguer l'exceptionnel ?", s'interroge Hervé Novelli. Pour trouver une réponse à cette question, le ministre a lancé un chantier spécifique pour définir ce qu'est un palace et, pourquoi pas, créer une catégorie "5 étoiles premium".

Comme ce fut le cas en 1986, le nouveau classement sera basé sur le volontariat, révisé tous les cinq ans, et le coût de l'audit sera pris en charge par l'hôtelier. Dans ces conditions, les 18 000 hôtels (pour 600 000 chambres) de France vont-ils rechercher une classification ? Pas sûr, certains estimant que l'appartenance à une grande chaîne les en dispense.

Mais pour Christine Pujol, présidente de l'Union des métiers et des industries de l'hôtellerie (UMIH), "il faut qu'un maximum d'hôtels adhèrent à ce classement. C'est le seul moyen que les petits hôtels aient une identification fiable. Tout le monde ne peut pas faire partie d'une chaîne d'hôtels".

Article de C.GATINOIS du journal Le Monde "La BCE doit mener une course de vitesse contre la déflation"

La Banque centrale européenne (BCE) s'est réunie, jeudi 4 décembre, pour décider de la politique monétaire à adopter en zone euro. Face à l'aggravation de la crise financière et économique – la BCE s'attend à une contraction de 0,5 % en moyenne du produit intérieur brut en 2009 – et constatant le reflux brutal de l'inflation (passée de 4 % en juillet à 2,1 % en octobre), l'autorité monétaire à réduit ses taux d'intérêt directeurs de 0,75 point, pour les ramener à 2,50 %. Jamais la BCE n'avait effectué un geste d'une telle ampleur depuis sa création.

Ce sont toutes les banques centrales qui passent désormais à la vitesse supérieure pour tenter de lutter contre la crise. La Banque d'Angleterre et la Banque de Suède ont elles aussi assoupli leur politique monétaire, jeudi, dans des proportions historiques. Alors que les Etats utilisent l'arme budgétaire, les instituts d'émission actionnent à fond de leur côté le levier monétaire.

L'économiste Philippe Brossard analyse la stratégie de la BCE et s'interroge sur son efficacité.

La baisse des taux de 0,75 point est inédite en zone euro. Qu'en pensez-vous ?

Le geste de la BCE est certes exceptionnel mais nous ne vivons pas, en ce moment, une situation "normale". L'institut d'émission de la zone euro va dans le bon sens mais il reste à l'arrière-garde.

La BCE a réduit ses taux de 0,75 point, jeudi, mais la Banque d'Angleterre a, elle, appliqué une réduction de 1 point à 2 % (un plus bas depuis 1951), la Banque de Suède de 1,75 point à 2 %, et la Suisse est à 1 %, comme les Etats-Unis…

La BCE prend du retard. Elle ne fait donc pas partie de la solution à la crise. Et lorsque l'on ne fait pas partie de la solution, cela veut dire que l'on fait partie du problème.

Que voulez-vous dire ?

La zone euro va entrer en déflation. Autrement dit, les prix vont baisser en 2009 : ce repli atteindra 1 % en juillet, si le cours du baril de pétrole reste autour de 50 dollars. Face à cette baisse des revenus, la charge des emprunteurs – c'est-à-dire les petites et moyennes entreprises (PME), les ménages mais aussi les Etats – sera plus lourde. Il faudrait abaisser radicalement les taux directeurs pour alléger cette charge et aider l'économie à repartir.

Faudrait-il que les taux s'approchent de 0 % ?

Je le crois. Et il ne faut pas attendre. Le risque est que la BCE ne réduise pas assez et pas assez vite ses taux. Si l'on agit une fois la déflation en marche, les politiques monétaires deviennent inopérantes pour enrayer la récession. La banque centrale ne peut plus faire baisser les taux d'intérêt réels (taux d'intérêt diminués de l'inflation). Or la zone euro est déjà en récession. En tardant trop, la BCE risque d'être paralysée par la déflation.

Dans les années 1990, c'est ce qui s'est passé au Japon. La banque centrale a trop attendu et le pays s'est enfoncé dans une spirale de récession-déflation, malgré des taux ramenés à 0 %, mais trop tard. La Réserve fédérale aux Etats-Unis, et surtout son président Ben Bernanke, veulent éviter cela à tout prix. Mais M. Trichet semble ne pas prendre la mesure de ce danger. Il estime qu'en dépit d'une baisse des prix annoncée en 2009, il s'agit de désinflation et non de déflation. Il y a un problème de définition !

Avec des taux ramenés à près de 0 %, la BCE ne risque-t-elle pas d'être piégée, incapable d'agir si la crise dure plus longtemps que prévu, comme l'a évoqué M. Trichet ?

Si il y a un risque à prendre c'est celui de baisser trop les taux. Une banque centrale doit mener une course de vitesse contre la déflation car une fois que les prix baissent, ramener les taux à zéro ne sert plus à rien. Les revenus des ménages et des entreprises reculent et les sommes à rembourser par les emprunteurs deviennent exorbitantes. Il vaut mieux baisser trop les taux que de ne pas les baisser assez vite.

L'action des banques centrales n'a pas empêché l'entrée en récession de la plupart des économies mondiales. Agir sur les taux est-il vraiment efficace?

Les baisses opérées jusqu'ici n'ont pas résolu la crise mais elles ont eu un effet. Sur le marché du crédit les banques ne se prêtaient plus ou à des taux d'intérêts très élevés, à 5 % il y a un mois et demi. Aujourd'hui ces taux sont redescendus progressivement. En continuant ainsi le marché du crédit devrait se dégripper.

Pour endiguer la crise, les Etats peuvent aussi agir. Mais en Europe, la plupart des pays n'en ont pas les moyens. Seule l'Allemagne, dont la balance des paiements est excédentaire, pourrait le faire, mais elle ne le veut pas. Une énorme responsabilité repose donc sur la politique monétaire européenne.

Des milliards ont été injectés sur les marchés, des plans de relances massifs ont été annoncés. Ces sommes colossales ne risquent-t-elles pas de provoquer, à terme, de l'inflation ? De l'hyperinflation ?

Dans l'immédiat le risque est la déflation. On ne voit pas par quelle ironie de l'histoire la situation s'inverserait à horizon d'un an ou deux. Mais le gonflement de la dette publique est inquiétant. On oublie trop souvent que les Etats aussi peuvent faire faillite.

La question de l'inflation se posera certainement dans 8 ou 10 ans si rien n'est fait pour éviter que le marché ne s'emballe à nouveau, qu'une nouvelle bulle ne se crée. Mais la politique monétaire et la manipulation des taux d'intérêt ne peut pas tout résoudre. La prévention des bulles spéculatives passe par un contrôle plus réglementaire et quantitatif du crédit.

Article de C.GATINOIS du journal Le Monde "Les marchés attendent un geste historique de la BCE"

Face à une crise, ou plutôt à "un tsunami comme on en voit un par siècle", Alan Greenspan, l'ancien président de la Réserve fédérale américaine (Fed), autrefois adulé des marchés, avait fait part de son "grand désarroi".

Début décembre, ce sera peut-être au tour de Jean-Claude Trichet, le président de la Banque centrale européenne (BCE), de reconnaître implicitement que la crise est plus forte que ce qu'il aurait jamais imaginé. Si forte qu'elle pourrait obliger la BCE à déroger brutalement à son habituelle stratégie des petits pas et à son orthodoxie monétaire.

Le marché le pense. Les investisseurs s'attendent à 95 % à ce que l'autorité monétaire réduise de 0,75 point le taux directeur de la zone euro, jeudi 5 décembre, réduisant le loyer de l'argent de 3,25 % à 2,50 %.

"Ce serait du jamais-vu", indique Jean-Louis Mourier, analyste pour la société de Bourse Aurel. Mais il faut bien lutter contre la crise, et "10 % des investisseurs pensent même que la BCE pourrait baisser ses taux de 1 point", indique-t-il. La Banque nationale suisse (BNS) n'a-t-elle pas réduit de 1 point ses taux le 20 novembre et la Banque d'Angleterre de 1,5 point il y a un mois ?

DÉCONFITURE ACCÉLÉRÉE

Les pronostics d'une telle détente des taux en Europe ont contribué à faire reculer l'euro face au dollar. Sur la semaine, la monnaie unique, qui était passée brièvement au-dessus du seuil de 1,30 euro pour un dollar, est ainsi redescendue à 1,2690 dollar vendredi.

Pour la BCE, aller si loin sera toutefois difficile. En particulier pour certains de ses membres soucieux de ne pas faire déraper la "masse monétaire". Et si M. Trichet s'est dit, mercredi 26 novembre, "prêt à baisser les taux d'intérêt", il y a débat sur l'ampleur de cette baisse. Lorenzo Bini Smaghi, l'un des gouverneurs de la BCE, a notamment pris soin de rappeler que "dans les westerns-spaghettis", les bons gagnent s'ils tirent les premiers, mais qu'il faut aussi atteindre sa cible. "Il n'y a pas de scène aussi déprimante que lorsque la cavalerie est cernée et qu'elle n'a plus de munitions", a-t-il indiqué.

Autrement dit, face à une crise qui risque de durer, M. Bini Smaghi voudrait laisser un peu de marge de manoeuvre à la BCE et n'appliquer qu'une baisse des taux de 0,50 point pour pouvoir agir plus tard. Au cas où.

"La BCE aura du mal à baisser les taux de 0,75 point, mais elle sera bien obligée de s'y résoudre", estime toutefois Gilles Moëc, économiste chez Bank of America. "La récession en Europe est plus rapide, plus profonde que les pires scénarios envisagés il y a tout juste deux mois", argue-t-il. Et pour y faire face, il faut, selon lui, agir vite et fort.

Assouplir brutalement la politique monétaire contribuerait en effet à soulager une économie européenne en déconfiture accélérée. Où le taux de chômage est monté à 7,7 % en octobre, son plus haut niveau depuis presque deux ans. Où plus de 12 millions de personnes sont aujourd'hui sans emploi. Où la confiance des chefs d'entreprise et des consommateurs s'est effondrée en novembre à son plus bas niveau depuis vingt-trois ans.

"HELICOPTER BEN"

En outre, les craintes d'inflation, qui pouvaient jusqu'ici freiner la Banque centrale dans l'assouplissement de sa politique monétaire, s'évanouissent. La hausse des prix, qui avait dépassé les 4 % au début de l'été, est retombée à 2,1 % en rythme annuel. "L'inflation recule partout, y compris en Espagne. Cela laisse la possibilité pour la BCE de baisser ses taux d'une manière inhabituelle", conclut M. Moëc.

Le geste de la BCE serait ainsi exceptionnel, mais encore bien timide au regard de ce dont est capable son homologue américaine, la Fed. Après avoir déjà appliqué des baisses de taux radicales, la Réserve fédérale a indiqué, mardi, qu'elle comptait mobiliser jusqu'à 600 milliards de dollars (473 milliards d'euros) pour racheter sur le marché des titres de crédit immobiliers et prêter jusqu'à 200 milliards de dollars pour permettre à des investisseurs institutionnels d'acheter des obligations adossées à des actifs tels que des crédits automobiles, des encours de cartes de crédit, des crédits étudiants et des crédits consentis aux PME.

En d'autres termes, la Fed va faire fonctionner la planche à billets. Une façon de créer de façon exogène de la masse monétaire et de contrer ainsi les risques déflationnistes. Ben Bernanke, l'actuel président de la Fed, avait un jour affirmé que, pour lutter contre la déflation, il suffisait de jeter des billets par hélicoptère à la foule. Ce qui lui avait valu le surnom de "Helicopter Ben".

Article de P.A DELHOMMAIS du journal Le Monde "Et maintenant, la déflation ?"

Il y a à peine trois mois, l'inflation était le sujet d'inquiétude économique numéro un. Les prix du pétrole atteignaient des sommets, tout comme ceux des denrées alimentaires. Les banques centrales mettaient en avant les risques de propagation aux salaires, ce que les économistes appellent "les effets de second tour".

L'inflation. Selon l'Institut national de la statistique et des études économiques (Insee), l'inflation est une perte du pouvoir d'achat de la monnaie qui se traduit par une hausse généralisée et durable du niveau des prix. Généralement, pour évaluer le taux d'inflation, on utilise l'indice des prix à la consommation.

La désinflation. Elle est caractéristique d'une période dans laquelle le taux d'inflation, bien que supérieur à zéro, est orienté à la baisse.

La déflation. Selon l'Insee, c'est un gain de pouvoir d'achat qui se traduit par une diminution générale et durable des prix. C'est une inflation négative.

La stagflation. Elle consiste en la concomitance de deux phénomènes : une croissance faible, voire négative, avec un niveau élevé d'inflation.

Avec la crise financière, toutes ces craintes inflationnistes se sont envolées, et c'est aujourd'hui la déflation qui menace : une phase généralisée et durable de recul des prix, comme le Japon en a connu au cours des années 1990 à la suite de l'éclatement de sa bulle immobilière et boursière. La déflation a pour effet d'aggraver la crise économique en accentuant le recul de l'activité.

Selon les statistiques publiées mardi 18 novembre, les prix à la production ont reculé de 2,8 % au mois d'octobre aux Etats-Unis, un record depuis que cette statistique a été créée, en 1947. Au Royaume-Uni, l'inflation s'est établie à 4,5 % sur un an, en octobre, contre 5,2 % un mois plus tôt, ce qui représente le ralentissement mensuel le plus important observé depuis seize ans.

Le plongeon historique des prix agricoles et énergétiques est à l'origine de la décrue spectaculaire de l'inflation. Le cours du baril, qui atteignait 145 dollars mi-juillet, flirte désormais avec la barre des 50 dollars. Avec la crise financière, les fonds spéculatifs, qui avaient investi massivement sur les marchés de matières premières, faisant s'envoler les prix, s'en sont retirés dans une atmosphère de panique. A ce reflux de la spéculation, s'ajoute le jeu naturel de l'offre et de la demande : la seconde se réduit en raison de la récession mondiale.

Face à la menace de déflation, les gouvernements commencent à prendre peur. "L'an dernier et au cours des derniers mois le problème était l'inflation, une inflation combinée à la crise du crédit, l'an prochain le problème sera la déflation", a averti jeudi le premier ministre britannique Gordon Brown. "Jusqu'à juin, nous avons dû lutter contre l'inflation et le gouvernement chinois a réussi à maîtriser ce problème, a déclaré il y a quelques jours le vice-gouverneur de la banque centrale, Yi Gang. Mais désormais, le gouvernement réfléchit à des mesures pour prévenir efficacement une déflation possible."

Pour le prix Nobel d'économie Joseph Stiglitz, "il est clair que la menace inflationniste d'il y a un an a disparu. Il est trop tôt pour dire que nous sommes passés à une situation de déflation. Mais cela pourrait arriver." Les économistes soulignent que l'économie mondiale n'est pas encore confrontée à proprement parler à une situation de déflation. Elle se trouve dans une phase de désinflation accélérée, c'est-à-dire de ralentissement rapide du taux d'inflation. Dans la zone euro, celui-ci est revenu de 4 % en juillet à 3,2 % en octobre, mais il reste positif, ce qui veut dire que, mesuré sur un an, le niveau général des prix continue à augmenter.

La crainte est toutefois que ce mouvement de désinflation, aux effets bénéfiques pour le pouvoir d'achat, ne dégénère, à cause de la contraction historique du crédit, en déflation, aux conséquences économiques très négatives. En situation de déflation aiguë, ce ne sont pas seulement les prix qui baissent mais aussi les investissements et la production. La consommation se replie également, les ménages préférant différer leurs achats dans l'attente des baisses de prix à venir. Les rémunérations sont pour leur part tirées vers le bas, en raison de l'augmentation du chômage qui met les salariés en position de faiblesse vis-à-vis de leur employeur.

CRI D'ALARME

La déflation est encore plus dommageable pour les agents économiques endettés, qu'il s'agisse des Etats ou des particuliers. Avec des prix en baisse, la charge de la dette - le montant des versements d'intérêts et des remboursements d'emprunts - augmente mécaniquement. De quoi faire peur lorsqu'on connaît les niveaux d'endettement privé et public aux Etats-Unis et dans plusieurs grands pays européens.

Le cri d'alarme lancé jeudi par M. Brown se comprend d'autant mieux qu'une fois la déflation installée, il est très difficile de s'en défaire, comme l'a prouvé le cas du Japon. D'où la nécessité, selon les économistes, d'agir très en amont. Le principal remède consiste en une baisse radicale de taux d'intérêt par les banques centrales, pour regonfler artificiellement la masse monétaire. Celle du Japon avait ramené ses taux à 0,5 % au milieu des années 1990. Ils étaient même devenus négatifs en Suisse à la fin des années 1970.

C'est vers ce scénario de taux zéro, d'argent gratuit, qu'on semble s'orienter aux Etats-Unis et au Royaume-Uni. La Réserve fédérale américaine (Fed) vient de ramener son taux directeur à 1 % et un assouplissement monétaire supplémentaire est envisagé. La Banque d'Angleterre a pour sa part abaissé d'un point et demi son principal taux, un geste d'une ampleur jamais observée. Il a été porté à 3 %, le plus bas niveau depuis cinquante ans. Son gouverneur, Mervyn King, a laissé entrevoir la possibilité de nouvelles réductions. De nombreux experts craignent en revanche que, dans la zone euro, la Banque centrale européenne (BCE) rechigne, pour des raisons historiques et culturelles, à adopter une stratégie monétaire aussi extrême.

Article de I.REY-LEFEBVRE du Journal Le Monde "Malgré la baisse des taux, le crédit immobilier reste rare et cher"

   

La Banque centrale européenne (BCE) a annoncé, jeudi 6 novembre, une réduction de son principal taux directeur de 0,5 point, le faisant passer de 3,75% à 3,25%, à peine un mois après une précédente baisse de même ampleur. "Nous attendons du secteur bancaire qu'il apporte sa contribution pour restaurer la confiance (…) et qu'il prenne totalement en compte les mesures de soutien significatif adoptées par les gouvernements", a averti Jean-Claude Trichet, le président de la BCE, lors d'une conférence de presse.

Ce message sera-t-il entendu et, surtout, la baisse peut-elle apporter cette bouffée d'oxygène qu'attendent les emprunteurs immobiliers ? Depuis novembre 2006, la distribution de crédits à l'habitat n'a cessé de décroître, et plus sévèrement encore à partir du printemps. Fin août, les banques avaient, sur douze mois, accordé 125,4 milliards d'euros de prêts, un montant en baisse de 15,8 %, par rapport à la même période de 2007. Pour Laurent Quignon, économiste à BNP Paribas, "l'année 2008 devrait s'achever sur une chute des encours de 20 %, une tendance qui pourrait s'accentuer en 2009".

En fait, le crédit est devenu rare et cher. Crédit Logement, organisme de caution, constate que le taux moyen des crédits accordés en octobre s'établit à 5,15 % et croît pratiquement de 0,10 %, chaque mois, depuis janvier. Le courtier Empruntis a calculé que la seule hausse des taux a, en dix mois, exclu du marché environ 20 % des clients potentiels.

Cherté du crédit et prix inabordables des logements se combinent pour décourager les acquéreurs. Résultat : les achats de logements ont chuté de 25 % dans l'ancien et près de 35 % dans le neuf, ce qui plombe la construction, un secteur qui fut le moteur de la croissance depuis 2000.

"PAS ASSEZ PUISSANT"

"L'effet de la baisse du taux directeur de la BCE sur les tarifs bancaires ne sera ni immédiat ni total, prévient M.Quignon. Il faudra probablement attendre début 2009 pour le sentir, car les taux des crédits à long terme avaient déjà intégré cette annonce, attendue, et qui a même un peu déçu par son manque d'ampleur, et compte tenu des risques plus élevés que présentent les emprunteurs d'aujourd'hui."

Henry Buzy-Cazaux, le délégué général de la Fédération nationale de l'immobilier (Fnaim), est aussi critique  :  "Le geste de la BCE ne me paraît pas assez puissant pour rendre plus solvables les emprunteurs, et, sur le terrain, on a l'impression que les banques ne jouent pas le jeu, qu'elles sont toujours aussi parcimonieuses pour accorder des crédits." Les acquéreurs ont du mal à accepter un crédit à plus de 5 %, qui est un seuil psychologique.

Les banques, elles, ont fait quelques gestes envers les souscripteurs des prêts relais, pour desserrer l'étreinte, et se défendent de rationner le crédit : "Notre production n'est inférieure que de 12 % par rapport à celle de 2007, affirme Laurent Bortoli, responsable du crédit aux Caisses d'épargne. Et nous réaliserons l'objectif que nous fixe le premier ministre de distribuer 3 % à 4 % de prêts en plus, d'ici fin 2009." La ministre de l'économie, Christine Lagarde, a d'ailleurs annoncé, jeudi, qu'elle publierait chaque mois un baromètre des crédits distribués aux différents agents économiques.

"Nous sentons un frémissement de retour de la confiance entre banques, mais la situation reste anormale, avec des taux interbancaires beaucoup plus hauts que le taux directeur de la BCE, explique Thierry Dufour, directeur général délégué du Crédit Foncier. Si nous nous dirigeons vers une baisse des taux à court terme, elle est liée à à une mauvaise raison la crainte de la récession."

Pour Maël Resch, responsable de la communication d'Empruntis, un comparateur de crédit sur Internet, le problème n'est pas que bancaire : "Une vraie dynamique du marché immobilier naîtrait surtout de la baisse des prix des logements, seule à même de redonner du pouvoir d'achat aux acquéreurs."

Le blocage du marché immobilier inquiète le gouvernement. Mme Lagarde, a invité, vendredi, tous les acteurs du secteur pour une séance de travail sur le sujet. L'équation à résoudre n'est pas simple : permettre aux acquéreurs d'emprunter à nouveau et bon marché sans enrayer le mouvement de baisse des prix de vente qui s'amorce enfin.

Article de P.A DELHOMMAIS du Journal Le Monde "25 000 milliards de dollars évanouis "

   

Octobre, mois maudit pour les marchés boursiers. Après 1929, 1987 et 1989 : 2008. En trois semaines et demie, Wall Street et les autres places ont chuté de 25 %. "Peut-être l'automne a-t-il une influence psychologique particulière sur l'humeur des milieux financiers  :  l'hiver approche", notait l'économiste John Kenneth Galbraith dans son livre consacré au krach de 1929.

Vendredi 24 octobre, qui marquait le 79^e anniversaire du plongeon à Wall Street, les Bourses ont connu une nouvelle journée noire. A Paris, l'indice CAC 40 a terminé la séance en baisse de 3,54 %, après avoir perdu plus de 10 % en cours de journée et être passé sous la barre des 3 000 points. Tokyo a cédé 9,60 %, Bombay 11 %. A Wall Street, l'indice Dow Jones a reculé de 3,59 % à l'issue d'une séance marquée par des mouvements de panique. "Une séance comme celle-là ne fait que prolonger l'agonie", a estimé Mace Blicksilver, de Marblehead Asset Management, interrogé par l'AFP. "De la peur à l'état pur", a observé pour sa part Gina Martin, de Wachovia Securities.

Les chiffres donnent le vertige. Depuis le début de l'année, les grandes places boursières internationales ont perdu presque la moitié de leur capitalisation. Cela signifie qu'environ 25 000 milliards de dollars sont partis en fumée, soit près de deux fois le produit intérieur brut (PIB) des Etats-Unis. Certaines places ont presque disparu du paysage. La Bourse de Reykjavik a perdu 94 % de sa valeur, Moscou 72 %, tout comme Bucarest.

Rien n'y fait. Ni la mise en œuvre de gigantesquesplans de sauvetage bancaires, ni l'annonce de plans de relance économique massifs ou les appels au calme lancés par les dirigeants politiques et monétaires ne parviennent à enrayer la chute des Bourses. Les investisseurs sont de plus en plus convaincus que l'économie mondiale n'échappera pas à une récession longue et douloureuse.

Le dernier espoir qui subsistait, celui que les pays émergents résistent à la crise, est en train de s'envoler. En Chine, le marché immobilier donne des signes de craquement, ce qui risque de fragiliser l'ensemble du système bancaire. Les fermetures d'usines se multiplient, les entreprises se trouvant privées de leurs débouchés dans les pays occidentaux. En Russie et dans tous les pays producteurs de pétrole, les revenus tirés des ventes de brut fondent au fur et à mesure que le prix du baril s'écroule. Le cours du brent est tombé vendredi à 62 dollars, soit une baisse de plus de 55 % en trois mois.

La crise des subprimes dégénère en crise économique globale, qui menace les pays les plus faibles. Vendredi, l'Islande, au bord de la faillite, a annoncé avoir signé un accord avec le Fonds monétaire international (FMI) pour un prêt de 2,1 milliards de dollars (1,7 milliard d'euros). Et la liste des pays en grande difficulté ne cesse de s'allonger : Ukraine, Pakistan, Argentine, Hongrie,etc.

Aux Etats-Unis et en Europe, la contamination de"l'économie réelle "commence à se matérialiser. Selon les chiffres publiés vendredi, l'économie britannique s'est contractée de 0,5 % au troisième trimestre, soit le recul le plus important depuis 1990. EnEspagne, le taux de chômage est remonté à son plus haut niveau depuis quatre ans. En France, le climat des affaires est tombé à son plus bas niveau depuis 1993. Quant au marché immobilier, il donne des signes de craquement. Le nombre de transactions devrait chuter de 25 % en 2008, ont indiqué jeudi les notaires.

Certains secteurs vacillent. Au premier rang d'entre eux, l'automobile. Renault va fermer ses usines en Europe de l'Ouest durant les vacances de la Toussaint. Le président du conseil de surveillance de Volkswagen, Ferdinand Piëch, prédit "une traversée du désert".

Au vu de cette détérioration du paysage économique, les opérateurs boursiers s'attendent à un effondrement des profits des entreprises.Tous les secteurs sont touchés. Selon une étude du courtier Cazenove, les plus exposés sont, dans l'ordre, la construction, les mines, les grands magasins, l'assurance-vie et la banque. Les valeurs refuges défensives se réduisent à une peau de chagrin : produits de grande consommation, spiritueux… A la Bourse de Paris, la moins mauvaise performance revient à GDF Suez, qui affiche un recul de 21,66 % depuis le début de l'année. La plus mauvaise est le fait de Renault, dont l'action a baissé de 77,12 % depuis le1 er janvier.

L'inquiétude des investisseurs est d'autant plus grande que les marges de manœuvre monétaires et budgétaires commencent à s'épuiser. En premier lieu, les taux d'intérêt s'approchent de leur plancher. Aux Etats-Unis, la Réserve fédérale (Fed) pourrait annoncer, mardi, une nouvelle baisse de son taux directeur, fixé aujourd'hui à 1,5 %. En Europe, les opérateurs s'attendent aussi à un geste de la Banque centrale européenne,dont le taux principal s'établit à 3,75 %. Au Japon, la banque centrale est dans l'incapacité d'agir, son taux directeur se situant à 0,5 %.

Sur le plan budgétaire, les injections de fonds publics pour sauver les banques vont se traduire par une hausse sensible des dettes publiques et par un recours massif à l'emprunt de la part des Etats. Cet afflux d'obligations du Trésor sur les marchés financiers risque de provoquer une forte remontée des taux d'intérêt à long terme qui jouent un rôle majeur dans le financement de l'économie. "Les marchés broient du noir et imaginent le pire avec uncaractère autoréalisateur, notent les économistes du Crédit agricole. La question de la confiance reste centrale, et personne ne sait bien aujourd'hui quel élément catalyseur est susceptible dela restaurerdemanièredurable."

Article de P.A DELHOMMAIS du journal Le Monde " Après l'exubérance, un pessimisme "irrationnel ? "

   

On aimerait pouvoir se dire qu'après avoir fait preuve "d'exubérance irrationnelle", selon la formule d'Alan Greenspan, l'ancien président de la Réserve fédérale, les marchés boursiers affichent aujourd'hui "un pessimisme irrationnel".

Après tout, les taux d'intérêt sont extrêmement bas, le commerce mondial reste dynamique, les Etats ont pris des mesures fortes pour sauver les systèmes bancaires et les menaces inflationnistes s'envolent avec le plongeon des prix des matières premières.

Dans ces conditions, il peut sembler absurde de voir les indices boursiers des places occidentales retrouver les niveaux qu'ils avaient il y a dix ans, de constater que General Electric vaut moins en Bourse qu'en 1998.

Mais voilà, les investisseurs anticipent, et c'est le pire qu'ils anticipent. Le plongeon actuel des indices signifie qu'à leurs yeux, les prévisions officielles selon lesquelles la croissance sera nulle dans les pays du G7 en 2009 sont encore bien trop optimistes.

Leur scénario est celui d'une récession dure dans les grands pays industrialisés, une longue période de déflation, avec une consommation des ménages qui s'effondre, des prix de l'immobilier qui plongent, un chômage qui s'envole, des profits qui se volatilisent, des exportations qui s'écroulent. Avec à la clef d'énormes problèmes économiques, politiques et sociaux en Chine.

Il faut seulement espérer que les Bourses se trompent. En gardant quand même deux chiffres en tête. L'indice Dow Jones ne retrouva ses niveaux de septembre 1929 qu'en 1954. L'indice Nikkei, à Tokyo, vaut aujourd'hui 8 500 points, contre 40 000 points fin 1989.

Article de E.FOTTORINO du Journal Le Monde "Retour au réel par la case désastre"

Aux heures noires de la Grande Crise à New York, raconte le célèbre économiste John Kenneth Galbraith dans son livre sur le krach de 1929, les hôteliers demandaient aux clients réservant une chambre si c'était pour dormir ou pour sauter. Dans la tourmente de cet automne, ce ne sont plus des individus qui sautent, mais des banques entières, des établissements de crédit naguère follement prospères au point de léviter dans des bulles d'or redevenues citrouilles au minuit sombre des marchés mondiaux.

Le site du Guardian pointait vendredi que l'immeuble de Time Square, au coeur de Manhattan, affichant sur son fronton le montant de la dette publique américaine, n'a plus assez de place pour loger la quantité astronomique de milliards de dollars, précisément 10 299 050 383, une énormité due notamment au financement du plan Paulson et à la mise sous perfusion des agences Freddie Mac et Fannie Mae. Il a même fallu éliminer le symbole "$", qui occupait la dernière case de l'affichage, pour que le passant puisse boire ce chiffre jusqu'à la lie... C'est à se demander si aucun banquier a seulement pris une fois la peine de lever les yeux pour regarder en face la "National Debt Clock", trop occupé sans doute par le mirage du crédit facile et du risque prétendument éliminé par la titrisation des créances pourries.

Un poison à retardement courait dans les veines de la finance. Les secours étatiques sont restés impuissants à administrer le bon sérum. Comble de la maladie du capitalisme, les injections massives d'argent ne soulagent pas la douleur des banques ni ne ravivent les marchés.

Cette purge est avant tout la sanction du réel qui cogne à la porte sans ménagement. Il faut dire qu'il avait déjà prévenu. En août 2007, avec le véritable déclenchement de la crise des subprimes. Mais, à l'époque, la plupart des financiers éludaient le danger, ignorant la complexité perverse des outils circulant sur les marchés au point de s'affranchir des contraintes de prudence. Le réel avait encore frappé début 2008 avec la flambée des prix alimentaires et les tensions sur les énergies fossiles. Rien vu, rien dit, rien appris.

Devant pareil désastre, on ne peut que s'inquiéter des transgressions de nos sociétés que dévore le virtuel. N'existent pas, sauf dans les jeux vidéo, les guerres aux soldats qui ressuscitent. N'existent pas, sauf chez les apprentis sorciers, les femmes qui enfantent en plusieurs exemplaires à l'approche de la soixantaine. On peut aimer l'interrogation de Valéry : "Que serions-nous sans le secours des choses qui n'existent pas ?", et crier gare devant un monde qui se construit sur des mirages. Des banques d'affaires qui prêtent plus de quarante fois leurs fonds propres, cela n'existe pas. Des ménages accédant sans effort financier à la propriété, cela n'existe pas davantage. La crise qui éclate le prouve : à posséder si peu de lest, bien des banques ont sacrifié la réalité à l'imaginaire, quitte à dérégler le thermomètre pour l'empêcher d'indiquer la fièvre. Inconscience, ivresse, cupidité, fuite en avant, l'affaire est entendue.

Et maintenant ? Comme dans les puits de pétrole en flammes que seule une énorme charge de dynamite parvient à éteindre par l'effet de souffle, seule une action concertée équivalente à l'attaque réussira. Qui peut la mener ? Pas les Etats-Unis uniquement, disqualifiés par l'échec d'un modèle libéral à l'anglo-saxonne. Après avoir longtemps cru à l'autorégulation des marchés, ils viennent de les anéantir par les pratiques intégristes de l'ère Bush.

La remise en cause de l'hyperpuissance américaine ne signifie pas le renforcement d'une Europe aux égoïsmes tenaces, comme l'illustre le refus allemand d'un plan commun. Pour autant, le capitalisme d'Etat façon russe ou chinoise ne saurait devenir le modèle à suivre, tant il se paie d'autoritarisme et d'inégalités aussi criantes qu'en Occident. La question reste entière : qui va poser la règle ? Qui la fera respecter ? Qui va nous ancrer au réel ? La sécurité financière doit devenir un droit mondial, garanti par des instances mondiales. Pour préserver la paix. Et une prospérité partagée, conciliable avec les ressources d'un monde fini.

Article de P.A DELHOMMAIS du Journal Le Monde "L'Europe et les Etats-Unis lancés dans une course à la récession"

   

C'est encore et toujours le même sentiment de panique, le même climat de débandade, de débâcle généralisée qui règne dans les salles de marché. Du jamais-vu. A côté, les krachs de 1987 et de 1989, la crise asiatique de 1998 et la faillite du hedge fund LTCM la même année, l'explosion de la bulle Internet en 2000, les attentats du 11-Septembre apparaissent comme des secousses bien légères.

A chaque jour sa faillite bancaire, à chaque jour son lot de rumeurs de banqueroute d'établissements financiers qui n'épargnent aucun nom, même les plus prestigieux. Comme le dit dans un euphémisme Jean-Claude Trichet, le président de la Banque centrale européenne (BCE), "après avoir sous-estimé les risques", les marchés les "surestiment". Tout inquiète, tout fait peur, les opérateurs voient des subprimes partout.

Carnet de commandes en baisse, crise des liquidités, difficultés pour emprunter... : vous êtes chef d'entreprise, racontez-nous les difficultés auxquelles vous êtes confrontés à cause de la crise.

             

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Pour vous, le système financier français (banque, assurances) est-il…

… bien armé pour faire face à la crise financière.	35 %
… ou pas bien armé .	48.1 %
Sans opinion.	16.9 %

Nombre de votants : 15559

Ce sondage est clos depuis le 4 octobre 2008

© expression publique

Et les pouvoirs publics ne font toujours pas ce qu'il faut pour les rassurer. Les informations selon lesquelles Paris avait l'intention de proposer un plan de sauvetage des banques du Vieux Continent, une sorte de plan Paulson à l'européenne, a semé un grand trouble.

La taille envisagée - de 300 à 350 milliards d'euros - est d'abord venue démontrer à quel point les banques européennes sont elles aussi intoxiquées. Le rejet catégorique par le gouvernement allemand - pas par les banquiers allemands - d'un tel plan a aussi étalé au grand jour les faiblesses structurelles de la zone euro et la difficulté des Européens à trouver une réponse collective forte à la crise bancaire qui les secoue.

Tout cela avait de quoi faire baisser l'euro, ce qui s'est produit. La monnaie unique est passée sous la barre des 1,40 dollar, un recul qui s'est accentué, jeudi 2 octobre, après la décision de la BCE de maintenir inchangés ses taux directeurs. L'euro a terminé vendredi soir à 1,3772 dollar, contre 1,46 une semaine auparavant.

Beaucoup avaient cru - espéré - que la BCE allait faire un geste fort pour secourir le système bancaire au bord du gouffre en abaissant sensiblement ses taux directeurs. Elle a certes assoupli son discours mais pas sa politique monétaire. M. Trichet s'est contenté de dire que l'option d'une baisse des taux avait été évoquée, mais pas retenue. Il y avait quelque chose d'un peu irréel à l'écouter évoquer les risques inflationnistes et les effets de second tour sur les salaires alors que circulaient au même moment des rumeurs de faillite de grandes banques européennes.

Le président de la BCE a toutefois souligné que l'institut d'émission était prêt à agir à tout instant, en dehors des réunions du conseil. Certains analystes en ont déduit que la BCE agira dans les tout prochains jours, une fois le plan Paulson adopté et passée la réunion des dirigeants du "G4" (France, Allemagne, Grande-Bretagne, Italie), qui se tenait samedi à Paris.

Quoi qu'il en soit, l'heure est désormais à la baisse des taux en Europe. D'autant que les pressions inflationnistes s'atténuent, aussi vite que la situation économique se détériore. Les prix des matières premières plongent et la récession s'installe. L'Insee prévoit en France un recul du PIB de 0,1 % au troisième et au quatrième trimestre.

"MAUVAISE VOIE"

C'est un beau match qui s'annonce entre les Etats-Unis et l'Europe. Laquelle des deux économies va plonger le plus profondément ?

Le Fonds monétaire international (FMI) donne les Etats-Unis "vainqueurs" de cette course à la récession. Dans un rapport publié jeudi, en conclusion d'une étude sur les crises financières, les experts du Fonds estiment que "la probabilité d'un ralentissement prononcé aux Etats-Unis" était "forte", tandis que la zone euro était "quelque peu à l'abri d'un repli brutal".

Selon les données publiées vendredi, l'économie américaine a détruit 159 000 emplois en septembre, le nombre le plus élevé depuis mars 2003. Les deux candidats à l'élection présidentielle américaine ont immédiatement commenté ce mauvais chiffre. Le démocrate Barack Obama a évoqué la détresse "des millions de familles luttant pour payer leurs factures et garder leur maison". Pour le républicain John McCain, l'annonce des destructions d'emplois "confirme ce que les travailleurs d'Amérique savent depuis des mois : l'économie de notre nation est sur la mauvaise voie". En effet.

Article de P.A DELHOMMAIS du Journal Le Monde "Tensions extrêmes sur le marché monétaire"

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Quand on apprend au petit-déjeuner que le groupe financier japonais Nomura s'est offert pour le prix d'un pain au chocolat (deux dollars) les activités de courtage et de banque d'investissement de Lehman Brothers en Europe et au Moyen-Orient, on doit forcément avoir un peu de mal, quand on travaille sur les marchés financiers, à garder son calme.

Il en faut pourtant, pour résister à la tempête inouïe que connaissent les marchés financiers. Et notamment les marchés monétaires malgré les injections en continu de liquidités effectuées par les banques centrales. Mais les centaines de milliards de dollars et d'euros fournies ne suffisent pas à calmer la tension, qui est extrême.

Le peu de confiance qui subsistait encore a fini de disparaître. Les banques ne veulent plus se prêter d'argent entre elles, même pour quelques jours, de peur qu'entre temps, l'autre fasse faillite et qu'il ne soit plus possible de récupérer son argent.

Résultat, l'écart entre les taux interbancaires à trois mois et ceux des emprunts d'Etat de même échéance atteint des sommets. Plus de 2,7 % vendredi matin 26 septembre, pour les taux en dollar, alors qu'en période normale, il s'établit à environ vingt ou trente points de base (0,20 % à 0,30 %).

Il est vrai que, dans la nuit, on avait appris la défaillance de la banque WaMu, rachetée en catastrophe par JP Morgan.

La bonne nouvelle, si l'on peut dire, du côté des taux courts, c'est que les menaces de récession et de déflation qui ne cessent de croître au fur et à mesure que la crise bancaire s'aggrave pourraient bien obliger les banques centrales à assouplir leur politique monétaire. Aux Etats-Unis mais aussi en Europe. Pour mémoire, les taux japonais avaient été ramenés à zéro pour cent après l'éclatement de la bulle spéculative boursière et immobilière.

Sur le front des taux d'intérêt à long terme, la tendance est au contraire plutôt à la hausse compte tenu de la détérioration attendue des finances publiques américaines, en raison des mesures de sauvetage du système bancaire.

Selon les économistes de Natixis, le déficit public des Etats-Unis pourrait atteindre entre 9 % et 10 % du PIB en 2009, tandis que la dette publique grimperait à plus de 70 % du PIB.

DÉRAPAGE

Une telle dégradation peut-elle provoquer un abaissement de la note de la dette publique des Etats-Unis ? "Il est évident que ces mesures vont dégrader la qualité de la dette américaine, mais il n'est pas sûr que cela conduise à un "downgrade" effectif par les agences de notation, notent les économistes de Natixis. Une des difficultés réside dans le statut particulier des Etats-Unis dans l'économie mondiale, en particulier dans le statut de monnaie de réserve mondiale."

Malgré tous leurs malheurs, les Etats-Unis pourraient donc conserver leur note de triple A, la meilleure possible. Deux pays du G7 possèdent des notes inférieures, mais ils ont des niveaux de dette nettement supérieurs (plus de 100 % pour l'Italie et plus de 160 % pour le Japon).

Même si la note de la dette n'est pas abaissée, le dérapage des finances publiques américaines pourrait avoir un impact négatif sur les taux longs. D'autant que le financement du déficit budgétaire des Etats-Unis est très dépendant des investisseurs étrangers, notamment des banques centrales asiatiques.

"Une augmentation de l'offre de papiers, associée à des interrogations croissantes de la part des investisseurs étrangers sur la qualité de la dette des Etats-Unis, pourrait à terme peser lourdement sur les T-Notes, tant en termes relatifs qu'absolus." Le billet vert, lui aussi, pourrait avoir à en souffrir. Pour l'instant, il a étonnamment bien résisté à l'ouragan qui a dévasté Wall Street, terminant la semaine à 1,46 dollar pour un euro.

Il est vrai que si les Etats-Unis sont au plus mal, l'Europe inquiète de plus en plus. La crise bancaire semble sur le point de gangrener le Vieux Continent, les déficits budgétaires dérapent, notamment en France, les indices d'entrée en récession se multiplient.

C'est peut-être le yen, aujourd'hui, la vraie monnaie refuge, même si les perspectives de croissance du Japon, là encore, ne sont guère enthousiasmantes. Mais au moins les banques nippones n'ont-elles pas absorbé le poison des subprimes.

Article de I.EHRHART du Journal Le Monde "Lueur d'espoir"

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Si les marchés n'en ont pas fini avec la crise qui les secoue, la situation s'est pourtant nettement améliorée au cours de ces derniers jours. Les centaines de milliards de dollars, que devront fournir les contribuables américains pour sauver le système bancaire, n'y sont pas étrangères. Les indices boursiers continuent à faire du yo-yo, les analystes deviennent de plus en plus pessimistes sur l'importance de la contagion au "monde réel", le besoin d'argent n'a pas disparu pour autant, au contraire.          

                    

De façon très opportuniste, certains emprunteurs se sont faufilés dès que possible, et là où cela était possible, pour trouver du crédit. Ce fut donc dès mardi 23 septembre, en dollars, et uniquement le fait de signatures d'excellente qualité.
 

La première à se lancer fut KfW, banque publique allemande qui a emprunté 1 milliard de dollars à deux ans, suivie par la néerlandaise BNG, banque qui oeuvre dans le secteur public et les collectivités locales, encore des obligations remboursables dans deux ans et, enfin, NWB, agence hollandaise. Trois emprunteurs, tous trois notés triple A par les trois agences de notation que sont Fitch Ibca, Moody's et Standard and Poor's, et tous émettant des obligations "allégées" en matière de ratio prudentiel, des titres "o Cooke" pour les banques qui les acquièrent.

Il faut aussi remarquer l'opération de Caterpillar, lancée elle aussi le mardi 23 septembre, puisqu'il s'agit de la première entreprise à venir s'endetter directement auprès des investisseurs depuis la faillite de Lehman Brothers. Là encore, c'est en dollars que l'emprunt a été contracté. Le groupe industriel américain a trouvé 1,3 milliard de dollars en deux tranches, l'une à cinq ans, l'autre à dix ans.

Dans ce contexte perturbé, le marché américain a rouvert avec des émetteurs qui ont tous un point commun : ce ne sont pas des entreprises financières privées. Ces dernières devront encore patienter un peu. De la même façon, si certains professionnels attendent une réouverture du marché de l'euro qui, pour les plus optimistes, pourrait avoir lieu dans les tout prochains jours, ce n'est pas un émetteur financier privé qu'ils s'attendent à voir en premier.

Article de I.EHRHART du Journal Le Monde "Hors sujet"

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Et non, Lehman Brothers n'a pas été sauvé le week-end dernier. La banque américaine a même été contrainte de se mettre sous la protection du "chapitre 11", bref, en faillite.

Les banquiers ont été moins sonnés par la nationalisation du premier assureur américain, AIG, annoncée lundi 15 septembre. Le résultat cumulé de ces deux événements ne s'est pas fait attendre : l'ensemble des marchés de dette est fermé. Que ce soit en euros, en livres sterling ou en dollars, que le candidat à l'emprunt soit une banque, un assureur, une entreprise de la meilleure qualité possible, qu'il propose des obligations simples ou sécurisées, il peut passer son chemin.

Même les tournées de présentation d'entreprises afin de mieux se faire connaître des investisseurs ont tourné court. Hors sujet face à la débandade générale. Le brasseur néerlandais, Heineken, a ainsi dû renoncer après avoir fait salle vide le lundi 15 septembre. Et maintenant ?

Du côté des banquiers, aucun espoir à court terme de voir le marché rouvrir. Bien sûr, ou heureusement, cette tétanie ne concerne pas les Etats souverains. Ces derniers jours, l'Espagne a réalisé une adjudication de titres à maturité 2018, l'Etat français a émis du BTAN. Leurs calendriers d'émissions n'ont pas été affectés. Evidemment, une signature notée triple A, du type agence gouvernementale ou supranationale, comme la Banque européenne d'investissement, peut toujours emprunter auprès des investisseurs. Mais pour les autres, il va falloir être patient.

Du côté des entreprises fréquentant habituellement le marché obligataire, il n'y a pas de cas d'urgence identifié. Celles de mauvaise qualité ne venaient plus emprunter directement depuis juin 2007, quant aux autres, type Heineken, qui souhaitaient refinancer des acquisitions, les banques continueront à fournir le crédit en attendant que les investisseurs soient prêts à prendre de nouveau des risques.

Contrairement aux entreprises non financières, les banques ont sollicité les investisseurs, même lorsqu'elles devaient payer le prix fort. De toute façon, les grandes banques centrales ont un discours sans ambiguïté : le carnet de chèques est ouvert, sans limite. Le risque systémique est une fois de plus écarté.

Article du Journal Le Monde "Le système financier américain s'efforce d'éviter un cataclysme"

            

Deux ouragans ont touché les rivages américains durant le week-end. Ike s'est abattu sur le Texas. Celui qui a dévasté Wall Street ne porte pas encore de nom. Mais on sait d'ores et déjà qu'il est l'un des plus violents jamais subis par la finance mondiale, avec la mise en faillite de Lehman Brothers, la cinquième banque d'affaires des Etats-Unis, et le rachat dans l'urgence du géant Merrill Lynch par Bank of America pour 50 milliards de dollars.

Toutes les tentatives menées samedi 13 et dimanche 14 septembre pour sauver Lehman ont échoué. Le dernier candidat à une reprise - la banque britannique Barclays - a finalement jeté l'éponge, faute d'avoir pu obtenir une aide financière de la Réserve fédérale américaine (Fed). En mars, la Fed avait pourtant fourni 30 milliards de dollars à JP Morgan pour racheter Bear Stearns. Il y a tout juste une semaine, elle avait annoncé la nationalisation de Freddie Mac et Fannie Mae, les deux piliers du financement immobilier aux Etats-Unis.

Mais cette fois, rien. La Fed s'est montrée inflexible. Pas question que le contribuable américain verse un dollar pour sauver cette banque privée, aussi prestigieuse soit-elle. Pas question de solliciter l'argent public pour effacer l'ardoise laissée par des investissements hasardeux.

Ce changement d'attitude de la Fed ne s'explique pas seulement par la volonté des pouvoirs publics américains de faire un exemple et de punir les spéculateurs. De fait, la Fed ne pouvait continuer à voler au secours de tous les établissements financiers du pays en difficulté sans risquer d'entamer sa propre crédibilité, et avec elle celle de la qualité de la dette des Etats-Unis, sur la scène financière internationale. Etant donné la dépendance de l'Amérique aux capitaux étrangers, notamment asiatiques, pour financer ses déficits publics, un tel risque était inenvisageable.

Mais celui pris en laissant sombrer Lehman Brothers n'est pas mince non plus. Compte tenu de la globalisation financière, ne va-t-on pas assister à des défaillances en chaîne, même en Europe ? Plus personne ne sait combien de temps encore la tempête des subprimes va continuer à ravager le système bancaire mondial.

          

Article de E.LESER du Journal Le Monde " Le potentiel d'appréciation du dollar semble limité"

Jusqu'où le dollar peut-il monter ? Le rebond de la devise américaine au cours des dernières semaines a été à la fois rapide, spectaculaire et surprenant par son ampleur. Le billet vert a franchi successivement cette semaine les seuils de 1,40, 1,39 et 1,38 pour 1 euro. Jeudi 11 septembre, la devise américaine avait regagné près de 13 % face à l'euro depuis son plus bas de 1,6038 atteint le 15 juillet, avant de faiblir vendredi et de terminer la semaine à 1,42 dollar.

Il y a plusieurs explications au retour en grâce du billet vert, à commencer par l'environnement économique des deux côtés de l'Atlantique. Tandis que, aux Etats-Unis, l'activité fait preuve d'une résistance étonnante et que l'Etat fédéral semble se donner les moyens d'empêcher que la crise immobilière ne prenne plus d'ampleur en mettant sous tutelles les deux géants du marché hypothécaire, Fannie Mae et Freddie Mac, le Vieux Continent semble s'enfoncer dans le marasme. Ni la politique monétaire, orientée par la Banque centrale européenne (BCE) contre l'inflation, ni les marges de manoeuvre budgétaire, inexistantes dans de nombreux pays comme la France, ne sont à même d'enrayer le ralentissement.

Selon les prévisions économiques de la Commission européenne, les pays de la zone euro devraient connaître une croissance de 1,3 % en 2008 ; la Commission attendait 1,7 % en avril. " La baisse de l'euro face au dollar reflète le ralentissement économique en Europe observé depuis la mi-juillet. La nouveauté tient à la possibilité désormais envisagée que la zone euro puisse entrer en récession", souligne Jay Brisen, de Wachovia.

Les cambistes anticipent une hausse des taux aux Etats-Unis et une baisse en Europe, qui vont dans le sens d'un renforcement du dollar face à l'euro. Mais rien n'est moins sûr. La remontée du billet vert conjuguée à la baisse du pétrole réduit les tensions sur les prix aux Etats-Unis, et l'urgence n'est plus tout à fait la même pour la Réserve fédérale américaine (Fed) de relever le loyer de l'argent au jour le jour (2 %).

Dans le même temps, les accès de faiblesse de l'euro atténuent pour l'Europe l'effet désinflationniste du recul du baril. En outre, le rebond du dollar aura un impact négatif sur la croissance américaine, et la Fed, dont la mission n'est pas seulement de lutter contre la hausse des prix mais de soutenir l'activité, ne peut pas ne pas en tenir compte.

DÉFICITS EXTÉRIEURS

La baisse continue du billet vert explique pourquoi les Etats-Unis n'ont pas basculé dans la récession, en dépit des chocs violents liés à la crise de l'immobilier et du crédit et à l'envolée des prix de l'énergie et des matières premières. La faiblesse du dollar a réduit le déficit commercial en dopant les exportations, devenues le seul moteur de la croissance, et a permis aux grandes entreprises américaines de continuer à afficher une forte rentabilité en rapatriant les profits réalisés à l'étranger. Ces facteurs vont s'estomper. Il est enfin difficile d'imaginer la Fed remontant ses taux si près de l'élection présidentielle de novembre.

En Europe, Jean-Claude Trichet, le président de la BCE, a prévenu pour sa part que l'inflation devrait rester élevée encore "un certain temps", laissant peu d'espoir de baisse rapide du taux de l'argent au jour le jour (4,25 %).

L'autre facteur immédiat d'appréciation du dollar est la baisse continue des cours du pétrole. Le baril a perdu 30 % depuis juillet, passant un temps cette semaine sous le seuil des 100 dollars. Comme dans le paradoxe de l'oeuf et de la poule, il est impossible de savoir quel marché, celui des changes ou du pétrole, précède l'autre. Mais la corrélation entre les cours du pétrole et ceux du billet vert est assez évidente.

Reste les problèmes structurels de l'économie américaine, notamment l'insuffisance d'épargne et les déficits extérieurs. Ils limitent le potentiel d'appréciation du dollar. D'ailleurs, la remontée du billet vert face à l'euro est intervenue lorsque le yuan a cessé de s'apprécier face à la devise américaine.

Avec ses excédents commerciaux, la Chine finance une bonne partie du déficit des paiements américain. Il est vraisemblable que Pékin, soumis à de fortes pressions inflationnistes, laisse à nouveau le yuan s'apprécier progressivement face au dollar. Et, à moins d'un changement brutal de comportement de consommation qui se traduirait par une récession, la remontée du taux d'épargne des Américains sera lente.

Article de P.A DELHOMMAIS du Journal Le Monde "M. TRICHET peut donner des leçons d'orthodoxie aux Allemands"

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On l'a presque oublié mais lors du sommet de Bruxelles de mai 1998, les Allemands s'étaient vigoureusement opposés à la désignation de Jean-Claude Trichet comme premier président de la Banque centrale européenne (BCE).

A l'issue d'une nuit de psychodrame, qui avait vu Jacques Chirac batailler seul contre tous les autres chefs d'Etat et de gouvernement européens, Paris avait seulement obtenu que le Néerlandais Wim Duisenberg n'aille pas jusqu'au bout de son mandat. Les Allemands rechignaient à l'idée de confier la gestion de la future monnaie européenne - donc la leur - à un Français, forcément soupçonné de laxisme monétaire.

Ils peuvent être aujourd'hui rassurés. M. Trichet se montre plus orthodoxe que l'ont jamais été les patrons de la Bundesbank. Il peut en remontrer, en matière de rigueur monétaire à des Hans Tietmeyer ou Helmut Schlesinger.

JUSQU'AU-BOUTISME

La BCE n'a pas seulement choisi, jeudi 4 septembre, de ne pas baisser son principal taux directeur (fixé à 4,25 %), elle a surtout réaffirmé avec force que la priorité des priorités restait la lutte contre l'inflation. On connaît la chanson par coeur.

A l'évidence, M. Trichet ne se satisfait pas de la légère décélération de l'inflation (+ 3,8 % en août après + 4 % les deux mois précédents) liée à la décrue des cours des matières premières. Pour lui, ce niveau, près de deux fois supérieur à l'objectif que s'est fixé la BCE, reste "inquiétant".

Les effets de "second tour", c'est-à-dire la contagion aux salaires, menacent toujours, avec l'ouverture à l'automne des négociations dans le secteur de la métallurgie en Allemagne. Le syndicat IG Metall pourrait réclamer jusqu'à 8 % de hausse salariale, afin de compenser l'effet de la flambée des prix qui ronge le pouvoir d'achat des ménages. La BCE a d'ailleurs revu à la hausse ses prévisions d'inflation, à + 3,5 % en 2008 (contre + 3,4 % précédemment) et + 2,6 % en 2009 (contre + 2,4 %).

Et comme en plus, M. Trichet considère que "le mandat de la BCE, tel qu'il est défini dans le traité de Maastricht et qui donne la priorité à la stabilité des prix, est idéalement adapté pour répondre aux défis actuels", il ne faut pas s'attendre à une baisse rapide des taux directeurs. Et même peut-être pas à une baisse du tout, malgré la récession qui menace de plus en plus. L'Organisation de coopération et de développement économiques (OCDE) a ainsi révisé en forte baisse son pronostic de croissance dans la zone euro en 2008, à + 1,3 %, contre + 1,7 % précédemment.

Mais ce jusqu'au-boutisme anti-inflationniste de l'institut monétaire de la zone euro commence à faire peur à nombre d'investisseurs.

MOURIR EN BONNE SANTÉ

Certains se demandent si l'Europe ne va pas mourir en bonne santé, débarrassée, certes, de l'inflation, mais tuée par une récession d'ampleur provoquant de forts remous sociaux et des tensions politiques majeures.

L'euro s'est d'ailleurs nettement affaibli face au dollar après le discours de M. Trichet, malgré la perspective de voir les taux européens rester durablement plus élevés que leurs homologues américains. Il est tombé, vendredi 5 septembre, à 1,4196 dollar, son cours le plus faible depuis onze mois.

Les esprits mal intentionnés vis-à-vis de M. Trichet - il y en a - font remarquer que cette dépréciation, si elle devait perdurer, aurait pour effet d'augmenter le prix des produits importés, notamment du pétrole, et donc de faire croître les tensions inflationnistes dans la zone euro. En un mot, la stratégie de M. Trichet fabriquerait plus d'inflation qu'elle n'en détruirait.

Les mêmes esprits mal intentionnés observent que malgré le grand écart de politiques monétaires - très souple aux Etats-Unis, très dure en Europe -, l'inflation outre-Atlantique n'est guère plus élevée que dans la zone euro (moins d'un point). Encore une partie de cette différence provient-elle de la moindre taxation de l'énergie aux Etats-Unis : les variations du cours du pétrole y ont un impact supérieur sur les prix à la consommation. "C'est à désespérer les Européens d'être si pieusement monétaristes", note l'économiste Philippe Brossard dans un point de vue publié cette semaine dans La Tribune.